6月19日，浙江博泰家具股份有限公司递交招股说明书，拟募集资金6.1亿元。如果本次首发顺利，博泰家具将成为湖州安吉县地区继永艺家具、中源家居、恒林股份之后又一家家具制造行业的上市公司。
根据披露，目前博泰家具海外业务占比超9成，主要销往美国、欧洲、南美洲等，由于海外疫情仍没有得到有效控制，公司业绩或受到重大不利影响。此外，客户较为集中、应收账款增长，贴牌代工业务模式的固有局限等恐为企业发展带来风险。
2017年—2019年，博泰家具的营业收入逐年递增，且涨幅较大。然而，营收主靠外销的模式却给其正常经营带来诸多风险。
市场分散竞争激烈
ODM\OEM模式为主
博泰家具成立于2003年，从事家具制造行业，主要产品有办公椅、沙发、休闲椅等。截止2019年度，办公椅收入占比为54.74%、沙发收入占比为28.15%，休闲椅收入占比为8.10%。可以看出，对博泰家具来说，办公椅和沙发是其核心业务，合计收入占比高达82.89%。
宏观方面，全球家具市场产值规模在近10年来波动上升，2019年产值规模达到4900亿美元。办公椅作为办公家具细分领域最重要的子行业，占比超办公家具市场的三成。办公椅市场近五年的复合增长率达到7.16%，其中发展中国家需求增长明显快于平均，2018年发展中国家办公椅规模同比增长8.8%至138.2亿美元。沙发市场方面，沙发出口规模也经历了近10年的增长。
不过以博泰家具为代表的家具制造业企业仍是以ODM\OEM模式为主，具体而言就是承接发达国家企业相关产业转移，而研发设计、流通销售等高毛利环节仍然掌控于品牌商手中，俗称代工贴牌。相对来说，企业在OBM（自有品牌生产）方面较弱。
总体而言，博泰家具属于TO B方向的代工贴牌生产商。
除业务毛利率较低外，由于家具制造行业本身属于劳动密集产业，技术壁垒低，导致参与者众多。据国家统计局，我国家具制造企业数量已经由2013年的4716家增长至6410家。而博泰家具总部所在地安吉县是知名的产业集群地，是全国最大的办公椅生产基地，目前行业上市公司就有三家，2015年永艺股份挂牌上市，2017年恒林股份挂牌上市，2018年中源家具上市。
根据浙江省椅业协会统计，2019年度安吉椅业企业总数达 700 余家，规模以上企业190家，亿元以上企业达59家，其中与博泰家具业务结构、境外收入占比相似的恒林股份常年居同业出口第一。
总体来看，市场中前四名参与者的合计市场占有率不高，市场较为分散。
外销或面临四大风险
招股书披露，2017—2019年博泰家具国外市场销售占比分别为84.26%、85.29%和91.53%，主要销往美国、欧洲、南美洲等。其中销往美国的销售收入占公司销售收入总额的比例较高，分别为41.90%、40.71%和46.40%。
博泰家具2017年—2019年主营业务收入按销售区域分类情况
由于博泰家具近九成营业收入主要来自境外，因此外销情况好坏直接影响该公司生产经营正常与否以及营收高低。博泰家具的产品销售区域以北美为主，并覆盖了欧洲、南美洲等地区，这便为其带来了四重经营风险。
其一，该公司或需面对出口退税和汇率兑换的风险。博泰家具所属行业为家具制造业，主要出口产品为家具行业产品。报告期内，家具行业出口退税有一定变化。根据此前的出口退税率、增值税改革政策通知，自2018年11月1日起，出口座椅退税率由15%调整为16%；而自2019年4月1日起，出口座椅相关产品出口退税率调整为13%。如果未来其主营产品出口退税率进一步降低，将会给该公司利润带来不利影响。
另外，博泰家具外销业务主要以美元结算，故美元汇率变化直接影响公司收入。报告期内，该公司由于汇率变化形成的汇兑收益分别为-0.05亿元、0.06亿元和0.04亿元，浮动随汇率波动变化而变化。如果未来美元兑人民币汇率继续出现大幅度波动，亦可能对公司经营造成影响。
2017年1月—2019年12月末美元兑人民币汇率中间价走势图
其二，该公司还需面对境外经营风险。为应对全球贸易形势变化，博泰家具拟在越南设立生产经营基地。2019年7月，其子公司博泰实业与KLW签订股权转让协议，拟收购越南凯湾家具有限公司100%股权。看似是有利于公司发展的业务扩张，然而，由于国际经营环境及管理的复杂性，若是该公司境外投资所在国家或地区的外商投资政策、法律环境差异、政治事件等因素出现不利变化，将会影响到其境外生产经营基地的正常经营。
其三，该公司还将遭遇贸易环境变化的风险。美国为博泰家具产品外销的主要区域，报告期内其销往美国的销售收入占该公司总销售收入的比例分别高达41.90%、40.71%和46.40%。
虽然，截至招股书签署日，中美之间贸易环境的变化尚未对该公司业务产生重大不利影响。但若美国进一步加征关税，或是全球其他地区针对家具行业采取贸易保护措施，则可能导致该公司上市当年经营业绩下降超过50%。
其四，该公司还需面对新冠肺炎疫情可能引发的风险。目前国内疫情已得到有效控制，但国外情况尚不明朗，且存在进一步加重的可能性。而报告期内，博泰家具依然维持着80%以上的外销比例，2020年3月以来，该公司部分海外订单面临延期甚至取消的风险。这对其2020年的经营将是非常大的考验。
大客户贡献六成收入
除了前述四重风险外，博泰家具还较为依赖其大客户。
据招股书信息可知，博泰家具的客户主要为国际知名办公家具和沙发产品零售商及品牌商。报告期内，该公司来自前五大客户的销售总额占当期营业收入的比例均超55%，分别为64.86%、58.84%和60.75%。对于2019年的占比回升，博泰家具给出的解释是由于公司与HNI集团的交易规模大幅度增长所致。
博泰家具2019年向前五名客户的销售情况
博泰家具与前五大客户的合作对其盈利能力和业务发展具有决定性影响。虽然报告期内，其前五大客户未发生重大变化，该公司也不存在对单一客户的重大依赖，但其客户集中度过高的问题一直存在。
如果未来，博泰家具的这五大客户受宏观经营环境、进出口贸易政策、自身经营状况等因素影响，进而导致与其业务合作发生变化；或是博泰家具无法持续满足这五大客户的要求，都将可能对该公司产品销售及生产经营造成重大不利影响。
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