11 月中国工业和居民消费回暖，固定资产投资持平历史低点

国家统计局 16 日发布 11 月一系列经济活动数据。如果暂不考虑统计质量问题，工业生产和居民消费回暖；固定投资持平 98 年有数据以来低点。

11 月国内工业增加值同比增加 6.2%，增速环比加快了 1.5 个百分点。分行业看，上游的出口部门、大宗的汽车制造业和下游的食品行业增速均有所加快。比如，汽车产量增速由上月的 -2.1% 翻正至 3.7%，带动行业增加值增速由 4.9%上升至 7.7%。

受基建扩张托底经济的催化，水泥、粗钢、钢铁产量增速也由前一个月的负值翻正。另一个原因是这些部门也是前期受供给侧改革影响较大的部门，长期去杠杆和去产能以后，行业本身的库存值也到了一定的低点。这个时候正常生产也需要补库存了。关于这点可以具体看广发证券研究所之前的研报。

消费数据只看绝对值的话增速环比加快，说数据回暖也没错：11 月社会消费品零售总额同比增长 8.0%，环比加快 0.8 个百分点。其中汽车销售改善，增速由前月的 -3.3% 修复至 -1.8%。另外，双十一促销可能也对烟酒、家电、手机、日化等行业有一定的提振。然而市场的分歧在于，消费总量提升是来源于消费结构的改善，还是通胀带动了物价上涨，造成了一种消费已经回暖的错觉。

固定资产投资数据大概只能算止跌。统计局调整后的年内累计同比增长数据 5.2%，持平前 10 个月累计值，也持平 1998 年 2 月以来的最低值 —— 这还是建立在统计局年内第 11 次下修 2018 年基数的基础上。中金公司宏观分析师易峘点评相关数据时就提醒投资者，固投数据有“长期质量问题”，建议参考分部门数据。那么：

房地产开发投资同比增速从前值 8.6% 回升至 9.3%，但土地成交额、土地成交面积、商品房成交量、商品房成交额这些领先指标均低于前值。

基建投资同比增速回升至 5.2%；

制造业投资同比增速从前值 3.4% 回落至 1.6%；

总的来说，多数分析师都认为经济没有办法“承受出口和固定资产投资同时出问题”。而现在出口前景其实还是不太明朗，因为尽管阶段性贸易协议达成，但美国仍继续对中国 2500 亿美元商品加征 25% 关税。所以维持经济增长可能还是要靠各种基建项目，即政府财政主导下的投资扩张。

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