5 月 15 日，家居卖场公司红星美凯龙发布公告，其发行的 43.594 亿元可交换债获得阿里巴巴全额认购。

所谓可交换债，是指上市公司控股股东非公开发行的，以质押上市公司股票作为增信措施的债券。而这种债券，在约定的换股期内，持有者可以把债券按约定的换股价格换为股份，是一种股债结合型的融资手段。

例如，本次红星美凯龙大股东在发行可交换债前，质押了 16.62%的股权。本次债券为期 5 年，第一、第二年的利率为 3.25%，第三年至第五年利率为 1%，可见，由于有转股的弹性收益预期，债券的利率是低于普通债券的。而约定的转股时间，是发行成功的 6 个月后；转股价格是超过 12.28 元/股。

对红星美凯龙来说，获得阿里这笔投资，可以缓解目前的资金压力。

红星美凯龙的主要业务是开家居卖场，以“红星美凯龙”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过吸引家居制造商、家装公司等商户入驻卖场，收取租金、市场管理费等。

具体而言，红星美凯龙的卖场又分为直营、加盟两种。直营是指美凯龙通过购买或租赁物业自主运营家居卖场，然后向商户收取租金、物业管理费、市场管理费及广告促销费等。加盟是指与加盟方签订加盟协议，根据协议向加盟方提供前期项目咨询、商业管理咨询等服务。

截至 2018 年底，红星美凯龙有 80 家自营商场，250 家加盟商场（其中特许加盟 22 家、委托管理加盟 228 家），此外还有 359 家家居建材店或产业街。

简单说，红星美凯龙是线下卖场平台，从入驻商家身上收租金、服务费，跟万达广场、自如租房差不多。但显然，红星美凯龙对“地”有大量需求，这就需要一次性大规模的投入。但租金回报却是细水长流，需要很长回收期。

这种经营模式对资金的需求量很大。根据公告信息，2016-2018 年，红星美凯龙的资产负债率逐渐提高，从 2016 年年末的 51.04%提高到了 2018 年年末的 59.14%。而且 2018 年，经营现金流还出现了同比 10%的下降，净利润增长也低于 10%。

因此，马上拿到 43 亿，可以让美凯龙补充流动资金，去拿更多的地，开更多的卖场。

而对阿里来说，这是继去年投资居然之家、居然新零售之后，再次投资家居卖场。

2018 年 2 月，阿里、红杉、九鼎等机构对居然之家、居然新零售进行了 130 亿的战略投资，其中阿里投资 54.53 亿获得 15%股份。居然之家的生意，跟红星美凯龙几乎一样，都是开卖场、收租金，也同样因为拿地而很需要现金投入。

事实上，家居行业从去年开始，掀起了一轮的并购和整合潮。

一方面，国内家居厂商开始频频跨境并购。例如，去年就有美克家居以 1.95 亿元收购家具制造商 M.U.S.T.公司和 Rowe 公司；顾家家居先后以 3.2 亿收购德国顶级家具品牌 Rolf Benz，以 3.7 亿元入股澳洲家具零售商 Nick Scali；曲美家居 40 亿现金收购挪威椅子厂商 Ekornes 等等。

另一方面，同行业的上市公司之间开始“大吃小”。例如，顾家家居通过认购可交换债曲线收购老牌床垫厂商喜临门。

而现在，阿里这样的互联网公司也开始涉足家居市场的整合。

虽然，受近 2 年房地产增长放缓的影响，家居市场增量空间有限，但存量房成为家居行业的新市场。一般来说，新房装修到二次装修的更换周期为 6-10 年，按照这个家具更换周期计算，之前地产高速发展时代卖出的住宅，对于家具的更新换代需求将在 2020 年左右迎来爆发期，这大概就是近期家居行业整合的动力。